NUEVA YORK.- La
aparente saga sinfín de la bancarrota sin precedente de Puerto Rico dio
un giro durante el fin de semana. En lo que ha sido tildado de gran
paso hacia adelante para el Estado Libre Asociado, llegó a un acuerdo
tentativo con Aurelius Capital Management, Autonomy Capital y otros
inversionistas que poseen 8.000 millones de dólares en bonos de la isla.
La
medida es, ciertamente, significativa. Por un lado, parece dar fin al
impulso por invalidar totalmente algunos de los bonos de obligación
general de la isla. De igual manera, Aurelius es infame en Wall Street
por pasar más de una década en tribunales peleando contra Argentina por
el reembolso.
Así, el hecho de que los límites de su despiadada
estrategia se hagan visibles es razón para creer que pronto Puerto Rico
tendrá un suspiro.
"El
posible acuerdo con la junta de supervisión financiera del Estado Libre
Asociado reúne a grupos rivales de tenedores de bonos que se habían
dividido en el último año sobre si la deuda que Puerto Rico vendió en
2012 y 2014 era inválida. Aurelius y Autonomy, que poseen valores
vendidos en esos años, se unieron al acuerdo tentativo, que otros
tenedores de bonos firmaron en junio, según una presentación de
valores....
El
posible acuerdo reduciría las obligaciones generales y la deuda de
Puerto Rico garantizadas por el Estado Libre Asociado a 10.700
millones desde 17.800 millones, aproximadamente una reducción de 40%.
El plan general reduce la deuda y los reclamos no relacionados con
bonos a 11.000 millones desde 35.000 millones, una reducción de 24.000 millones".
Para
el observador casual, es fácil enredarse con las cifras. Hace un año,
Puerto Rico logró reducir 17.600 millones de impuestos de venta de
bonos a 12.000 millones a través de un intercambio de deuda. ¿Eso es
un acuerdo bueno o malo? Depende a quién se le haga la pregunta. Lo
único en lo que todos pueden estar de acuerdo es que la isla tenía
demasiadas deudas en primer lugar. No está claro si los recortes
negociados por la junta de supervisión financiera de Puerto Rico serán
lo suficientemente profundos a largo plazo para una economía que todavía
está tratando de recuperarse del huracán María en 2017.
Sin
embargo, con todo el vaivén, una parte significativa del endeudamiento
de Puerto Rico no está recibiendo mucha atención, pese a que enfrenta
las mayores pérdidas y es un componente crucial para que todo el plan de
reestructuración funcione.
El
acuerdo revisado de la junta de supervisión muestra una deuda de 16.000 millones que recibiría una tasa de recuperación de solo 3%. La
categoría incluye bonos emitidos por la Autoridad del Distrito del
Centro de Convenciones de Puerto Rico, la Autoridad para el
Financiamiento de la Infraestructura y la Autoridad de Carreteras y
Transportación, entre otros. Aunque siempre se sabía que estos valores
eran menores a las obligaciones generales de la comunidad, dudo que los
inversionistas esperaran que fueran eliminados de manera efectiva.
Por
la forma en que se estructura la nueva propuesta, una gran parte de la
reducción de la deuda se produce a expensas de estos acreedores junior,
que notablemente no han aceptado los términos, dijo Brad Setser,
execonomista del Tesoro de Estados Unidos y ahora miembro senior del
Consejo de Relaciones Exteriores. Para él, la iteración actual de la
reestructuración depende de la idea de que el tribunal, en un
procedimiento conocido como Título III, utilizará el acuerdo con
inversionistas de obligación general para "reducir" el resto de la deuda
que no es parte de un acuerdo consensuado.
En
la bancarrota de Detroit, los certificados de participación recuperaron
aproximadamente 14% de lo que se les debía, en comparación con 74% de
las obligaciones generales de impuestos ilimitados. Curiosamente,
Aurelius estaba entre los tenedores de la deuda subordinada en ese caso.
Ahora,
los inversionistas de Puerto Rico en obligaciones generales están a
punto de recibir un pago similar a aquellos en Detroit, gracias al
apretón sobre la deuda junior. A través de nuevos bonos y pago en
efectivo, aquellos tenedores de obligaciones generales 2014 tendrán que
recuperar 65,4 centavos, superior a los 35 centavos.
Los tenedores de
obligaciones generales 2012 recibirán 69,9 centavos, superior a los 45
centavos. Los tenedores de obligaciones generales con fecha previa
recibirán entre 70,4 centavos y 74,9 centavos. Los bonos han subido de
manera estable en el mercado cambiario secundario.
Debido
a que se trata de Puerto Rico, es imposible saber si este es el
comienzo del fin de su bancarrota. Por un lado, la reestructuración
requiere la aprobación de la jueza de tribunal de distrito de EE.UU.,
Laura Taylor Swain, quien supervisa la bancarrota de la isla.
Pero, más
importante aún, necesita el apoyo de los legisladores del Estado Libre
Asociado. Eso podría ser un problema; la gobernadora Wanda Vázquez
rechazó públicamente el acuerdo actual alegando que mejoraba las
recuperaciones de los tenedores de bonos, pero no daba nada más a los
jubilados. "Este es un tema de justicia básica", dijo.
Desafortunadamente,
Puerto Rico no tiene una salida, excepto por el dolor colectivo. Sin
lugar a dudas, Wall Street tuvo un rol crucial al cargar al Estado Libre
Asociado con mucha más deuda de la que jamás podría pagar.
A los
administradores de fondos mutuos les encantaron los altos rendimientos y
el triple interés exento de impuestos, mientras que los banqueros y las
firmas de abogados estaban felices de recaudar tarifas e inventar
nuevas formas de pedir prestado.
Pero los funcionarios electos tampoco
son inocentes. Prometieron demasiado y rechazaron decisiones difíciles
hasta que fue demasiado tarde. Eso nos lleva a la trágica situación
actual.
Dada
la situación en la isla, es difícil ver cómo los tenedores de bonos
junior podrían defender una mejor recuperación. El plan tiene algunas
advertencias en torno a esa tasa del 3%, y señala que "excluye cualquier
recuperación potencial de los activos actualmente en bonos ERS
(aproximadamente 1.200 millones de dólares).
Los montos están sujetos a mayor
diligencia y revisión de material. Los activos permanecen sujetos a
litigios en curso".
Sin
embargo, eso no significa que dejarán de intentarlo. "El descarado
desprecio de la junta de supervisión por las prioridades legales de los
tenedores de bonos y los gravámenes ponen en peligro la confianza de los
inversionistas en el perfil crediticio de Puerto Rico y establece
precedentes que amenazan el mercado financiero municipal más amplio",
dijo un grupo de aseguradores de bonos en un comunicado.
"Corre el
riesgo de enredar a Puerto Rico en muchos años más de litigios
prolongados".
Aún
así, ir más alto simplemente cargaría a Puerto Rico con más deuda. Es
probable que eso no sea viable cuando economistas reflexionan
abiertamente sobre el riesgo de una segunda bancarrota. Pagar unos pocos
centavos por dólar podría ser una cifra sorprendentemente baja, pero en
este punto, los inversionistas no deberían esperar nada más de Puerto
Rico.
